宋城股份(300144)调研报告：异地扩张稳步推进 首尝轻资产模式
宋城景区完成二期扩建后，丰富了景区的游览项目，游览面积扩大了近两倍。此外，新剧院的投入使用和新版演出的推出极大地提升了景区游客接待能力和承载量，国庆*金周期间，创年内接待新高，实现了景区游客量的稳步提升、客户满意度的整体提高和景区人均消费的有效拉动。预计景区客流量将渐趋稳定，毛利率有望维持在75%-80%的水平。 杭州乐园以散客为主，乐园内《吴越千古情》的整体上座率逐步提升，目前已可以达到平均50%，旺季时可达到满员。烂苹果乐园前三季度客流量增速已达到50%，叠加年初提价因素，目前已锁定全年业绩高增长。 三亚千古情项目是公司标志性的异地复制项目，从项目运营情况来看，散客占比较大，团队游客比重略小，预计2014年将实现盈利。 丽江及九寨项目有望分别于2014年第一、第二季度开业。 公司在宋城景区周边打造中国演艺谷，同时首次尝试轻资产模式，承接演艺输出业务，是公司产业链延伸的有益探索。 公司杭州大本营经营稳健，宋城景区客流量稳定，杭州乐园及烂苹果乐园业绩持续攀升，异地复制项目成功打响第一炮，2014年将继续推出两个复制项目。产业链延伸方面，公司积极探索城市演艺及轻资产的演艺输出模式，是整合上下游的有益尝试。预计公司2013年、2014年每股收益分别为0.50元和0.58元，按12月5日收盘价16.49元计算，市盈率分别为33倍和28倍，维持"买入"的投资评级。 风险提示：限售股解禁；异地复制项目失败；游乐设施故障等。