宋城股份(300144):夯实杭州大本营 聚焦异地扩张项目
宋城股份 300144 社会服务业 2012年公司实现营业收入5.86亿元,同比增长16.18%;营业成本从去年的1.25亿元增加到本期的1.78亿元,同比增长42%;归属于母公司的净利润为2.56亿元,同比增长15.45%;实现每股收益0.46元。12年业绩增长源于宋城景区的稳健增长以及烂苹果乐园的超预期增长。13年杭州大本营业绩持续增长,但基于异地项目带来的费用增长,我们小幅下调年每股收益至0.51元和0.65元,15年每股收益预测为0.78元,下调目标价至15.40元,评级由买入下调为谨慎买入。 支撑评级的要点 宋城景区丰富度增加,入园+演艺接待人次同比增长15%:景区接待入园和观演的游客共计810万人次,同比增长15%;2012年《宋城千古情》,全年共计演出1,279场,日均场。我们认为宋城景区内涵的提升以及园区面积的扩大,增加了游客在景区的停留时间和人均消费,提升宋城景区的吸引力与盈利能力。 杭州乐园经营稳健,《吴越千古情》尚处于培育期:2012年初提价对冲客流增速下滑,营收较2011年略有上涨。《吴越千古情》目前整体上座率离《宋城千古情》仍然有较大差距,尚处于培育期。 异地项目稳步推进,预计三亚项目13年中期开业:三亚项目于2012年3月正式动工,目前剧院主体工程已封顶,节目编创正在进行,我们预计2013年中期开业。同时,丽江项目目前也处于建设进程中。 评级面临的主要风险 旅游系统性风险;异地项目开业进度以及营运低于预期。 估值 在年初宋城景区提价的背景下,宋城景区2013年业绩有望维持平稳增长。基于公司三亚、丽江异地项目开业带来费用的提升,我们小幅下调年每股收益至0.51元和0.65元,15年每股收益预测为0.78元,基于30倍2013年市盈率,目标价由16.50元下调至15.40元,评级由买入下调为谨慎买入。
